贺宛男：给都市股份算一笔账

    上周六(6月9日)，都市股份公告证监会正式批准海通证券借壳上市方案，周一开盘股价即封涨停，周二续涨约7％后尾盘微跌0.38％，其实在公告前两日，公司股价已分别上涨8.8％和9.77％，截至昨日收盘价52元，与中信证券60.99元已相差不远了。

　　在一般投资人看来，按都市股份净壳吸收合并海通证券的重组方案，海通证券与都市股份的换股比例为0.347：1，即1股海通证券折换成0.347股都市股份，或者说1股都市股份可换得2.88股海通证券，海通和中信同为大券商，中信都上60元了，而今1股都市可换近3股海通，怎么着股价也应同中信比肩吧。

　　实际情形恐未必如此。

　　按重组报告提供的资料，重组前海通证券注册资本(总股本)87.34亿元，按1：0.347比例缩股后减为30.31亿股，加上都市股份的3.58亿股，即借壳重组后海通证券为33.89亿股；而目前中信证券总股本为29.81亿股。就是说，纵然经过缩股重组，海通证券总股本还是比中信证券要大。

　　而海通的利润却比中信要少得多。2006年年报显示，中信证券净利润23.71亿元，海通证券净利润6.5亿元，中信为海通的3.65倍；中信每股收益0.795元，海通仅为0.192元(按都市吸收合并海通后总股本33.89亿股模拟计算)。今年一季度中信证券净利润12.54亿元(每股0.421元)，由于海通尚未上市无需披露季报，我们无法确知其一季度的业绩，假若按中信利润为海通的3倍测算，海通约为4.18亿元(每股0.123元)。每股收益相差达3-4倍之多，而股价仅差一个涨停板，都市股份是否被炒得太高了些呢？

　　我们还可以换一种算法，目前中信证券市值约1800亿元，假定海通证券利润为中信证券的三分之一，其市值当为600亿元，拿600亿元市值除以借壳后33.89亿元总股本，每股股价还不到20元。

　　当然，海通借壳都市后还有后话，即将以13.15元/股的价格定向增发10亿股，募集资金130余亿元。公开资料显示，2006年底海通证券净资产为34.76亿元(以当时87.34亿股计算，每股净资产0.40元)，加上本次增发募资130亿元，其净资产将增至164.76亿元，按增发后43.89亿股摊薄计算，每股净资产3.79元，也比中信证券的4.75元要低。

　　是的，海通定向增发10亿股募资130亿元后，将加速发展，对都市股份(未来的海通证券)要动态的看；但是，中信证券也公告了增发方案(按招股前20日均价公开增发3.5亿股，若以50元/股计算募资就达170多亿元)。如此看来，目前二级市场股价不是中信证券低了，就是都市股份高了。

　　但话又说回来，海通证券借壳都市股份，是中国证券市场有史以来第一个正式获批的券商借壳个案，而且绝对可能是仅有的几个个案(海通借壳都市不敢说成为绝版，后来者也屈指可数)，以其稀缺性而言，股价高些可以理解，但什么都得有个“度”，过了这个“度”就有点离谱了。

　　最后，笔者想说的是，海通借壳前共有67家法人股股东，其中有一半左右系上市公司或上市公司的控股股东，如东方集团、民生银行、百联股份、泛海建设、兰生股份、东方明珠、申能股份等，原持股都在1亿股以上(需按1：0.347缩股)，对都市股份的含金量要有个科学考量，对这些参股公司同样也不例外。