"三高"使行情脆弱起来 "震荡"仍是关键词 |
蓝筹股阵营分化 大盘冲高震荡
周二，大盘在冲击4700点关口时止步，有色、煤炭等强势板块尾市走软，对大盘带来一定的调整压力。不过，由于中国石化以及钢铁股板块表现仍较顽强，沪市大盘最终仍收出红盘。
截至收盘，上证指数收盘报4651.23点，上涨23.12点，涨幅0.50%；深证成指收报16523.27点，下跌19.54点，跌幅0.12%；沪深300指数收报4724.55点，上涨20.57点，涨幅0.44%。两市合计成交金额为2795亿元，较上一交易日略有放大。
盘面看，蓝筹股阵营分化迹象明显，同时市场热点轮动的迹象也明显加快。周二银行股出现调整，房地产个股也普遍陷入整理，龙头品种万科A盘中一度最大下跌超过4%，有色金属板块全天冲高6.36%之后也随之出现回落，最终涨幅只有1.65%。与此同时，钢铁、石化再度崛起，中国石化上涨5.2%，钢铁股中如柳钢股份、广钢股份涨停，承德钢钒、南钢股份、酒钢宏兴、西宁特钢以及马钢股份涨幅也位居前列。虽然钢铁股是盘中的最主要做多力量，但两市上涨个股远少于下跌个股，表明投资者的态度趋于谨慎。
从指数表现来看，目前两市股指仍运行在自7月6日以来所构成的上升通道中，虽然近两个交易日出现较大幅度的震荡，但上升通道仍保持较好；然而，以7月6日低点算，上证综指期间最大涨幅已经接近1100点，涨幅达到30%，而深成指则上涨近5000点，涨幅超过40%。短线急升之后，大盘继续上行拓展空间的压力也在逐步加大。
针对后市，机构的观点认为，股指已经突破了前期整理平台，短期存在继续上升的可能。但由于近期股指上涨过快，后市大盘有可能出现先扬后抑、冲高回落的可能，投资者追涨需要谨慎。
最近5周来，沪综指累计上涨达到23％，由此带动市场估值水平进一步大幅攀升：沪综指和深综指的平均市盈率分别达到52倍和74倍；以沪深300为代表的大盘蓝筹股平均市盈率也达到47倍；蓝筹股2007年、2008年预期市盈率分别为31.5倍和24.5倍(预期2007年、2008年净利润同比增长50％和28％)。可见，股票估值进一步攀升的空间已经大幅减小，市场大涨的机会越来越小。
蓝筹股预期收益率下降迅速
尽管在市场普遍看好的情绪下，股指惯性冲高的机会仍然不小；但指望在目前价位下再度获得像过去两年一样的高收益，已经变得机会甚微了。我们以万科A为例来说明这个问题。
2005年汇改启动后，我们就一直是金融、地产的"大好友"，万科A、招行更是几乎被"说烂"的品种。过去一年里，万科A总市值由200亿元增长到2200亿元，股价涨幅达到10倍。长期持有万科A的投资者获取了丰厚的收益。
那么，现在和2005年的区别在哪里呢？从我们的模型来看，在2005年，万科A未来一年的潜在收益率在300％左右。当时万科A的市盈率在10倍左右，而万科A未来10年的稳定增长水平在35％左右，显然我们可以看到万科A收益率达到35倍。而目前来看，其未来一年的潜在收益率已经下降到25％。这里面我们已经考虑到其2007年净利润将增长122％，每股收益增长50％的短期前景；以及万科A在2008年、2009年，直到2013年的稳定增长。记得去年我们写的文章是，凭什么万科A要比中国海外便宜30％；而现在，万科A的市值相当于中国海外的两倍。
所以，笔者认为，万科A目前的股价基本上将其未来发展、其潜在收益增长都反映出来了。在可以预见的一段时间内，其收益率将逐渐与大盘看齐。从另外一个角度来看，目前万科B股比A股低10元左右，长远看，其预期收益率将显著高于其A股。同样的情况，也开始、或者已经出现在其它的优质品种上了，如招商银行、招商地产、中国平安等等。相对而言，投资者或许可以从其它市场寻找到更具安全边际的投资标的。
未来三个月市场运行存变数
结构性泡沫的观点已经被各方所认同，而如果在蓝筹股方面也出现估值到位、或者估值偏高的情况，那么市场整体的运行就值得我们用足够谨慎的目光来审视了。事实上，我们已经注意到一些分析人士的冷静看法了。
比如许小年先生就认为，股市此轮上涨的最根本推动力来源于流动性过剩，从2005年到现在，两年间资金供应在不断加速，正是资金供应的充裕，奠定了本轮行情最坚定的基础。股权分置问题的解决仅仅是一个催化剂。虽然上市公司业绩改善对行情有一定的支持，但估值上升远远超过盈利的增长，说明中国股市到现在为止仍然还是一个资金市。
事实上，管理层已经关注到资金市的股市特征，下半年股票供应将显著加大。中金公司的模型显示，下半年包括限售股上市、IPO、股票增发、增发锁定股上市、H股和红筹股回归、印花税上调等多方面形成的资金需求将超过15000亿元，明显高于上半年9000亿元的水平；而资金供应方面，上半年在15000亿元左右，下半年预计仅略高于上半年的水平，达到16000亿元。所以，下半年资金面略紧于上半年。
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