把脉中国股市狂热症:3大风险谁会诱发A股暴跌

      在沪综指冲上4000点后，市场认为涨得太快的声音日渐多了起来，多空双方的争执也前所未有地激烈起来。实际上，自2005年下半年以来的这轮大牛市，每达千点指数关口时，市场都会引发一片激烈论战，但市场最后都选择了向上突破。那么，当投资者已习惯做多逼空的时候，我们不妨关注一下是否相反的力量正在孕育中，现阶段考验A股的三大主要风险，到底谁会击中“牛市”的软肋。 

 





    系统性风险：言之尚早 

    由资金断裂引发系统性风险而导致的股灾，最近的就是2001年以来A股历经四年的熊市。那么，目前成交量急剧放大，会不会重演历史？ 

    “泄洪”渠道有限 

    谢百三认为不太可能出现。他说由人民币升值、负利率而引发了流动性过剩，但政府已经明确不能让楼市上涨过快，怕引发社会不稳定，而目前除了股市以外，没有更好的“泄洪”渠道，因此，资金还会源源不断地流入A股。

    股训有言，“天量天价”，但是当单日成交金额突破3800亿元时，也没有看到天价出现，上综指于近日再创新高，让人不知“天量”何在。据申银万国证券的一项调查，今年头几个月单向流入股市的资金有几千亿元之多。央行每月发布的报告，也证实这几个月老百姓的储蓄资金持续流入A股，初步测算，仅4月份分流到A股的储蓄资金就有1600亿元之多。 

    鄢维民认为，中国老百姓所掌握的总资产有36万亿元，其中17万亿元是储蓄资金，这种“蚂蚁搬家”式的转移资产还会继续。中证监主席尚福林近来更公开表示，中国民众储蓄长期积累形成的可投资增加，是中国股市发展的基础。可见，内地百姓储蓄向A股搬家符合监管层的意愿。 

    入市资金乃真金白银 

    谢百三还表示，与全球其它资本市场所不同的是，中国没有信用交易，不能用股票进行抵押借钱炒股，没有佃头交易，不能采取保证金来放大交易量。因此，投入股市的资金相对真实，发生系统性风险的情况现阶段不可能看到。 

    除居民将储蓄搬入股市，目前在全球蔓延的流动性过剩也在虎视眈眈。银河证券首席经济学家左小蕾表示，在人民币升值未达其预期的情况下，国际热钱还会持续流入。但是她又表示，资本都是逐利的，也是流动的，当市场走得太急太快，大大超出他们预期的时候，他们也会重新选择更有机会的市场，而这种大面积的退潮则会拖累当地资本市场，这从日本和印度的情况就能看得很清楚了。 

    涨速过快市场渐近临界点 

    上证综指从2005年6月的1000点到2006年11月20日突破2000点，花了一年多的时间。但突破3000点(今年3月19日)，只花了半年不到的时间。而突破4000点(5月9日)时，则只花了不到两个月的时间。统计数据更显示，以流通股本加权平均的A股价格较去年底上涨了107%。 

    指数、股价上涨之快，连一些极力唱多的学者都始料不及。上证综指处于3000点关口时，记者曾向复旦大学金融研究中心主任谢百三教授讨教内地股市处在什么位置，谢百三答正处在“牛腰”。 

    但是当记者近日再向他请教时，谢百三则拒谈位置，加以回避。 

    记者就A股是否涨得过快，请教内地十位相关官员、学者，其中八人明确表示上涨过快。 

    中国社科院金融研究中心研究员鄢维民说，市场在该调整时不调整，在公布年报时并未走出业绩浪，而是一味由资金推动，将面临后继乏力的情况。 

    市盈率逾60倍易酿股灾 

    同时，纵观A股和日本、香港、台湾的历次股灾，我们不难发现，每当市场市盈率超过60倍时都会引发大跌。而目前A股的平均市盈率已超过40倍，离60倍市盈率已经不远。同时，目前计算的市盈率还遭到不少专家的诟病，因为A股有近三成的公司是交叉持股，其业绩改善并非基本面出现重大改观，而是因为持股的市值出现了显著上升，鄢维民说这等于“靠天吃饭”，具有相当的不确定性。那么扣除了交叉持股的因素，现在的市盈率则应更高。如果股市涨得太快，市盈率的倍数就会很快接近临界点——60倍市盈率，也势必应证“涨得快、跌得快”的老话，引发一系列的风险。