食品饮料：原料涨价之痛仍维持行业增持

    行业收入和利润持续增长：

　　年初以来肉类CPI的急剧上升带动食品CPI的向上攀升，农副食品加工业的收入在此影响下也快速增长，1-5月份，加工业收入同比增长30.45%。但农产品的涨价毫无疑问也抬高了加工业的成本，挤压了一定的利润空间，农副食品加工业的利润增速已在逐步放缓，而饮料制造业的利润增长仍在加速。相对于具有初级加工性质的农副食品加工业，能产生更高附加值的食品制造业和饮料制造业对成本的转嫁和利润的控制能力显然更强。

　　原料继续涨价：

　　从去年原糖价格暴涨以来，农产品价格的上涨可谓此起彼伏。显然对于以农产品为原材料的食品饮料企业增大了成本控制难度。以乳业为例，一方面是原料价格的上涨，另一方面是终端市场的激烈竞争，让国内乳企不敢轻言涨价，成本压力主要靠自身化解。

　　对抗涨价：

　　农产品原料涨价对食品饮料行业的冲击将是巨大的，但行业中各企业的承受能力是不同的。成本的压力会使许多中小企业无利可图而在竞争中被淘汰出局，大型企业将能利用规模优势来化解部分危机，产业链的纵向扩张，在很大程度上能控制成本。可以说，原料涨价侧面也推进了行业的整合。在涨价背景下，我们对行业龙头的双汇发展和伊利股份抱持较大信心；另外，开发中高档产品，提高毛利率，也是转嫁成本的有效手段，对此，茅台、五粮液等有中高档产品优势的企业将保持竞争优势。

　　投资建议：

　　成本压力成为今年食品饮料企业的棘手难题，我们倾向于选择规模优势能够控制成本，发展中高档产品维持毛利的企业。我们对子行业的推荐顺序是肉制品、白酒和黄酒。从行业各重点公司来看，我们调整投资排序为双汇发展、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、第一食品、青岛啤酒、承德露露、张裕A。