直击行业细分龙头　“煤”开二度正有时

    2006 年A 股市场最重要的推动力来自于股权分置改革和人民币的增值。展望2007 年我们依然看好A 股市场，而这种动力来自于一批具有强劲盈利增长、代表中国经济活力的蓝筹公司，人民币增值和行业蓝筹以及和股指期货的互动关系将是助推将以后股指健康运行的关键。尽管今年以来，A 股市场上涨近70%(沪深300)，但2006－2008 三年高达26.9%的年均复合增长率(CAGR)使得目前沪深300 的估值仍然处于非常合理的水平，预计2007 年沪深300 仍有30%以上的空间，而未来一批蓝筹公司的上市和崛起将进一步巩固A 股市场的牛市基础。因此，挖掘行业蓝筹品种成为目前阶段重点研究对象。从本周周三沪深股指出现大幅低开低走并急挫阶段，盐湖钾肥、云南白药、张裕A、歌华有线、新安股份、烟台万华、中粮地产等细分行业蓝筹显示出其特有气质。以上各行业板块龙头品种的走势已折射出久而不发的二线蓝筹在目前整体市场环境下巨大的生命力。近期各行业板块龙头品种的再度走强也表明市场资金仍然较为充裕，而资金在年关前的布局更偏好低市盈率、安全系数高、有较高分红预期的板块。从6月份以来，煤炭板块在历次上涨行情中属于被遗忘的角落，而其中部分品种多仅限于短期的波段性行情。随着整体行情趋势的不断确立，煤炭股各导致股价不断上涨的综合因素正在逐步提升，预期该板块中的部分龙头品种在年关交替之前将存在较大短期机会。

　　因此，如何挖掘出在年行关行情中寻煤炭行业龙头品种？现从导致煤炭行业业绩及股价变化各综合因素进行分析：

　　一. 采矿权资源改革分析：山西等8 省区进行煤炭资源有偿使用改革试点，将引发煤炭资源价值重估；但是，只有业绩增长具备持续性的企业资源价值重估才有实质意义。从采矿权资源税改革影响分析：如果该政策的推进的快，明年的煤炭价格就难以下滑，国有大型煤炭企业的仍然会面临较好的生态环境。采矿权拍卖在全国推行，会逐渐形成各地合理的市场价格。各地煤炭上市公司会有较好的市场参照，煤炭企业拥有的煤炭储量价值会得以重估。与美国、澳大利亚比较而言，国内煤炭股的资源价值被明显低估，这点主要体现在采矿权方面。美国、澳大利亚采矿权以有形资产反映在上市公司资产负债表“资产”项目中，采矿权支付“权利金”的方式获取，在资产结构中占权益资产的比例在15%-30%不等。中国A 股市场煤炭上市公司采矿权均以较低的历史成本获取，在当前国家实施煤炭资源有偿使用试点的大背景下，无须补缴采矿权价款的权益类煤炭资源面临价值重估；采矿权重估增值幅度在2-10 倍不等。

　　二.冬储时期煤炭价格分析：进入第四季度以来，我国北方地区将陆续进入冬季取暖期，煤炭供求将进入季节性高峰，南方地区由于江河来水进入枯水期水电机组出力减少，火电机组利用小时有所上升带来煤炭需求增加，煤炭价格将有季节性上涨。受此影响，煤炭上市公司第四季度业绩将有所回升。中国煤炭运销协会信息中心的数据显示，10月16日秦皇岛各煤种的港口平仓价，普遍较今年7月份的价格上涨了15－20元/吨，涨幅在5％左右。同时，秦皇岛港口的煤炭库存较9月份也下降了10%，目前的库存量为410万吨。某些地区的坑口价也开始小幅上涨。据河南省煤炭销售公司数据显示，随着用煤、储煤高峰的到来，由于煤炭供应偏紧，目前河南永城矿区的煤炭价格已经基本回到历史最好水平。目前永城矿区的优质块煤价格已经超过了800元/吨，优质沫煤价格达到了460元/吨左右。

　　三.股改分红承诺分析：在煤炭板块有近一半的上市公司承诺今后三年内的分红比例在30%以上，西山煤电、国阳新能承诺分红比例不低于50%。从中期而言，对于预求收益稳定的资金群体来说，煤炭股相比其他板块更具吸纳中线大资金介入的优势。

　　四.国际市盈率均值分析：与美国、澳大利亚比较而言，国内煤炭股的资源价值被明显低估，这点主要体现在采矿权方面。目前我国煤炭股2006年、2007年市盈率均值为10.4倍、9.6倍，目前，美国、澳大利亚煤炭行业平均市盈率(2007 年预期)分别在13.8-15.1 倍左右；市净率分别在3.97-4.18 倍之间。我国煤炭绩优股票的06年、07年、08年的每股收益 更是低达8倍，远低于国内国外市场均值，就市场估值而言，我国绩优煤炭股处被低估状态。五.煤转油项目分析：国家发改委已经备案的29个“煤转油”项目计，明年下半年一旦“煤转油”大规模开展，将需要煤炭总计1.6亿吨/年，相当于我国目前煤炭年消费总量的5.5％，煤价将因此上一个新的台阶。

　　五．2006年前三季度煤炭行业12家上市公司(不含今年上市的大同煤业、潞安环能)的主营业务收入为384亿，较去年同期增长11% ，但净利润仅有55亿，同比减少7%。继续延续了上半年行业增收不增利的局面。