汽车行业：06年销售强劲增长　重点推荐7龙头股

    06年强劲的销售增长超出预期，这使得中国汽车行业的长期成长前景看起来依然光明。预计06年全年销量将达到700万辆，谨慎估计，至2010年中国汽车市场销售规模将达到1000万辆，中国在全球汽车市场中的地位正在变得举足轻重。在非常显著的比较优势下，未来中国也很可能成为全球汽车工业最重要的制造基地，对于零部件产业而言尤其如此，因此，中国汽车工业的前景可能更为乐观。

　　预计07年汽车销量仍可保持15%以上的增长，达800万辆以上，轿车增长有望达到25%，我们对08年行业销售前景也持乐观态度。与此同时，国内乘用车价格已持续下降至一个相对合理的水平，07年后价格降幅将进一步趋缓。未来几年，竞争压力将继续推动汽车行业利润率水平的缓慢下行，但在销量强劲增长的支撑下，行业盈利有望保持平稳增长。

　　虽然存在行业集中度低、整体技术含量偏低和研发能力偏弱的问题，汽车配件产业作为“完全输入”产业和所处的发展阶段，这一现状合理而且健康。全球汽车资本和技术向中国的大规模转移将必然地快速提升中国汽配产业的核心竞争力，从而带动汽配产业的持续升级，未来几年随着行业规模的快速膨胀，汽配行业素质也将得到持续改善。

　　制造业行业决定估值水平高低的主要因素包括行业性的预期以及周期性因素。我们对汽车行业的盈利增长前景持乐观态度，而且，在目前发展阶段，我们认为汽车行业尚不具有明显的周期性波动特征，因此，与A股制造行业整体估值水平比较，汽车行业估值显著偏低。我们认为汽车行业目前整体估值水平与市场背离，给予“推荐”评级。

　　在投资策略上，我们认为有甄别的选择投资品种至关重要，而低估值基础上的可持续成长品种中长线将有更好的市场表现。

　　 客车类上市公司价值比较

　　


　　 乘用车类上市公司价值比较

　　


　　 商用车的竞争格局已相对稳定，未来集中度将进一步提高，由于成长的不确定性较低，我们认为龙头企业的估值水平仍有提高潜力。乘用车公司的估值折扣源于市场对油价上涨、降价等悲观因素的担忧，我们认为随着降价压力的舒缓，强劲的销售数据和国际油价的中期走低将成为乘用车估值提升的重要催化剂，基于这一判断，我们认为07年汽车板块最主要的机会将来自乘用车类上市公司。

　　


　　 重点推荐公司简评

　　 长安汽车  （000625）

　　06年业绩的大幅回升标志着公司彻底走出低谷，业绩增长主要来自合资企业长安福特和控股子公司江铃控股贡献。未来2年，合资企业长安福特继续有大量新产品投放市场，南京新厂也将正式投入运营，我们预计07年和08年长安福特的经营利润复合增长率将超过50%(不考虑开办费摊销)。

　　公司业绩增长的不确定性来自微型客车业务和长安福特新厂约9亿元开办费摊销问题。我们预计公司微车业务将在07年上半年逐步扭转颓势，另外，本部年研发费用投入在3亿元左右，过去几年均在当期摊销，根据新会计准则，未来该部分费用可能采取资本化，5年摊销，因此预计07年微车业务将有1.5亿元左右盈利。考虑开办费摊销因素，预计07年长安福特业绩与06年业绩持平，08年随着新厂产能释放业绩将快速释放。预计06年、07年和08年EPS分别为0.45元、0.60元和0.80元，剔除07年非经常性损益影响，或者以08年业绩给予10倍PE，估值显著偏低，维持“强烈推荐”评级。