黄酒行业：消费升级　3龙头股评级

　从2001年开始，黄酒行业走出多年的徘徊期，步入重铸辉煌的发展期。近几年，黄酒产量增长率均保持在10%以上，2005年，黄酒行业总产量达到200万吨。黄酒逐渐走出传统销售区域，江浙沪与其他地区的收入比从02年的9：1降为05年的8：2，黄酒的向外扩张取得了一定的成效。

　　按照国际上比较通行的行业集中度测算方法“贝恩分类法”，如果行业集中度30%≤cr4或40%≤cr8时，行业的集中度就较高了。根据我们测算，从销售收入的角度，黄酒行业cr4为34%，cr3为30%，我们认为行业集中度较高，较高的行业集中度有利于行业龙头第一食品、古越龙山和轻纺城尽可能多的分享行业利润，同时有利于黄酒的发展及市场开拓。

　　两大基本属性(深厚的历史文化内涵和营养养生功效)保证了黄酒在酒类竞争中的先天优势。通过对比各酒种的历史文化内涵、营养养生的功效及吨酒价位，我们认为黄酒的综合评估比白酒、葡萄酒和啤酒有优势。

　　黄酒发展前景看好。(1)消费升级使低度、营养的黄酒受消费者青睐；(2)国家产业政策的扶持，黄酒在各酒种中的消费税压力是最轻的；(3)民族的复兴带动本民族文化物化品之一的黄酒回归；(4)创新赋予黄酒新的活力。

　　黄酒行业发展的几大趋势特点：(1)盈利模式发生转变，黄酒产品结构将更加优化，中档和中高档酒的比重将加大；(2)行业集中度仍将提高；(3)“海派”和“浙派”黄酒的界限趋于模糊；(4)黄酒中心逐渐向上海转移。

　　通过比较黄酒行业三家上市公司的情况，我们认为目前第一食品是黄酒行业的真正龙头企业，我们维持对第一食品的“买入”评级；关于古越龙山，由于看不清公司业绩的吞噬大户氨纶的剥离时间及股权激励的情况，维持“中性”评级；轻纺城由于即将剥离亏损严重的纺织企业舒美特，使公司未来业绩的增长没了出血点，预计公司黄酒业务在未来几年将保持较快增长，我们维持对公司的“增持”评级。

　　1.黄酒行业发展现状

　　1.1不由奇方得黄酒

　　黄酒与啤酒和葡萄酒并称世界三大最古老的酒种，古人称黄酒为天之美禄。大而言之，用谷物酿造的酒(不包括蒸馏酒)都可以归于黄酒类。黄酒是用谷物为原料，以特制曲和酒母作糖化发酵剂，经蒸煮、糖化、发酵、压滤、陈贮、勾兑、检验而酿造成的发酵酒。稻米、糯米、玉米、小麦等谷物都可以用来酿造黄酒，但糯米酿造的黄酒品质最好。黄酒一般的酒精度在15-18度左右。

　　黄酒是我们中华民族独有的，而且酿造的历史非常悠久。1600年前，晋代文人江统，在其《酒法》一文中对黄酒的起源有一段非常精辟的概括：“酒之所兴，肇自上皇；或云仪狄，一曰杜康。有饭不尽，委之空桑，积郁成味，久蓄气芳，本出于此，不由奇方”。说明在那个时代人们就对酒的起源有分歧，我们不做具体考究，但认同江统的米饭放久而自然得酒的说法。黄酒的酿造历史少则几千年，多则上万年。

　　1.2黄酒向全国进军初见成效

　　我国目前约有700家黄酒生产企业，企业平均年产量为2800吨左右，其中产量过万吨的约在30家左右，产量过5万吨的只有4家。今年前三季度，第一食品、古越龙山和轻纺城这三家黄酒行业上市公司的黄酒销售收入占黄酒行业总收入的30%，行业集中度比较高。目前黄酒企业大致分布在浙江、江苏、上海、福建、安徽、江西、甘肃、山东、北京等地，主要集中在江浙沪一带，浙江的产量占全国产量的60%左右，上海和江苏的黄酒产量分别占全国产量的12%和11%左右。江浙沪仍然是黄酒的主要生产基地。

　　近些年，随着黄酒企业的不断宣传，江浙沪以外的黄酒消费增长较快，截止2005年，70%的黄酒销量和80%的黄酒销售收入来自于黄酒的传统消费地区江浙沪，这两个比例相较前几年已有所下降，黄酒的南征北讨已小有成绩。

　　从黄酒收入的地区来源上看，江浙沪与其他地区的收入比从02年的9：1降为05年的8：2，应该说黄酒的向外扩张取得了一定的成效。

　　目前黄酒行业主要是以石库门、和酒为主的海派黄酒和以古越龙山、会稽山、女儿红、塔牌为主的浙派黄酒为主流，辅以其他的地方黄酒构成中国的黄酒生产消费格局。

　　2005年我国共生产销售黄酒200万吨(其中饮用黄酒销量在60万吨左右)。销售收入达到42亿元，实现主营业务利润10.8亿元，同比分别增长11.11%、11.6%和18.48%。今年前9个月，黄酒行业实现销售收入35.43亿元，同比增长29%，实现利润8.86亿元，同比增长为22%，要慢于收入的增速，主要原因是激烈的竞争以及黄酒原料价格的提高。

　　2001年是黄酒产量增长的转折点，从2001年开始黄酒的产量结束了前几年的徘徊期，产量开始回升，步入快速发展的轨道。考虑到我们后面将要论述的黄酒发展推动因素以及目前的发展势头，我们预计今后十年，黄酒产量的年复合增长率将在8%左右，预计到2015年，黄酒行业的规模将达到430万吨。