医药行业：10月医药板块配置策略三季度业绩前瞻

    8月医药行业收入和利润增长均有所反弹，销售收入同比增长16％，利润总额同比增长13％，由于2005年同期收人和利润基数相对较低，医药行业运营依然在低位徘徊。9月国家SFDA普查全国药品生产批准文号，并对各地药企展开GMP认证“飞行检查”，行业政策继续围绕监管；国家发改委发布了医药行业“十一五”发展纲要，明确了“十一五”期间我国医药行业发展的指导思想、目标和主要任务，鼓励和扶持优势企业的创新体系建设，提出了加快推进医疗卫生体制改革，加大政府投入，改变“以药养医”局面，扩大社会医疗保险的覆盖面的改革思路；医疗体制改革协调小组成立，医改方案今年底或明年初可能出台，我们认为将会是具有中国特色的“中国模式”，但医改前路并不平坦。

　　9月二级市场医药股较为活跃，医药商业指数表现较好，我们9月初推荐的长期配置组合4支个股和预期20％收益的月度配置组合4支个股均有3支市场表现强劲；9月中旬我们上调医药商业评级至“看好”，并就药房托管和市场进行了讨论。在医药行业的冬天，走向规范给所有企业都带来了阵痛，我们建议投资者从以下三方面配置医药资产：

　　未来三年可能翻番的优质药企：优质药企通过自身核心竞争优势，保持关键行业的领导地位，这些资产安全性非常高，是我们的长期配置组合，其中①云南白药依靠内生性增长可能实现三年翻番；②恒瑞医药内生和外延并重；③国药股份整合母公司国控商业资产，国控如果依托公司整体上市，那么未来股价上升空间巨大；④东阿阿胶新的管理团队不断夯实市场基础，并取得了良好成效，预计2007年增长提速；⑤江中药业2007年可能剥离东风药业不良资产，公司在药用消费品领域地位强势，健胃消食系列经营风险低。本月我们将云南白药、恒瑞医药、江中药业短期评级从“买入”下调为“增持”，我们认为我们的评级调整并不影响对公司长期经营看好，投资者在目前价位适合稳健增持。

　　在医改中分享行业变革带来赢利增长的分销企业：中国医改步伐加快，医药分销企业在医改中扮演重要角色的同时，可能分享行业变革带来的赢利增长，我们看好医药分销业的整合和盈利模式突破，其中：①国药股份资产优良，资产整合预期明确，是我们首选的投资标的；②南京医药依托药房托管可能实现公司业务全面转型，上海医药在医药工业OEM贴牌、资源整合和药房托管方面都可能有所斩获，这两支股票短期估值合理，股价向下空间不大，但一旦经营模式突破，仍可能获得超额收益。

　　低估、优质的细分市场小龙头：仍然会有一些药企在细分市场精耕细作，这些市场不够大，无法吸引大的优质企业参与，而新进入小企业进入成本较高，它们在细分市场强势、优质、股价又低估，我们认为2007年18倍-20倍估值较为合理，其中：①山东药玻走技术创新之路，和跨国巨头渐行渐近，2006年重拾增长，2006-2008年PEG仅0.50，我们上调投资评级至“买入”；②华海药业是部分原料药细分市场龙头，沙坦药、普利类、抗艾药制剂将公司明年带入下一个高速成长期；③华邦制药是研发推动型企业，在细分市场皮肤科用药领域优势不断延续，公司估值偏低；④千金药业在妇科用药市场地位稳固，公司赢利能力突出。华邦制药和千金药业适合小资金配置。

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