石化行业：中石化系回购私有化结束　中性评级

    
　　06年10月16日，上海石化、仪征化纤公布股权分置改革方案，公司非流通股股东将向流通A股股东每10股支付3.2股，作为获得流通权的对价。

　　分析：

　　两家公司股改方案的推出，说明中国石化系的回购私有化基本落幕。上海石化、仪征化纤股改方案的推出，结束了市场对其回购私有化的猜测。对于中国石化系的其他三家公司(武汉石油、泰山石油、石炼化)，我们认为回购私有化的可能性很小，买壳或者股改的可能性较高。这也就是说明，中国石化系的回购私有化基本结束。

　　上海石化10送3.2股的股改方案高于市场平均，但相对于过高的股价来说，对价水平偏低。从公布的股改方案来看，10送3.2股，高于市场的平均水平3.0。但相对于私有化炒作下的过高股价，这个水平仍是偏低的。参考时点价格：9月29日上海石化的收盘价为6.20元，按照3.2的水平除权后的价格为4.70元，远高于10月13日H股3.27元的价格。参考年均价：一年均价为5.12元，除权后为3.88元；半年均价为5.97元，除权后为4.52元，高于业目前的H股价格。同时，从盈利水平来看，股价也偏高。因此方案能否通过，取决于中国石化与投资的沟通情况。

　　仪征化纤10送3.2股的股改方案高于市场平均，但相对于过高的股价来说，对价水平偏低。从公布的股改方案来看，10送3.2股，高于市场的平均水平3.0。但相对于私有化炒作下的过高股价，这个水平仍是较低的。参考时点价格：9月29日仪征化纤的收盘价为4.04元，除权后的价格为3.06元，远高于10月13日H股1.49元的价格。参考年均价：一年均价为3.45元，除权后为2.61元；半年均价为3.84元，除权后为2.91元，高于业目前的H股价格。同时，从盈利水平来看，股价也偏高。因此方案能否通过，取决于中国石化与投资的沟通情况。

　　上海石化06、07年EPS分别为0.05元、0.20元，维持“中性”评级。06年上半年上海石化，亏损2756万元，EPS为-0.004元。作为国内较大的石油加工企业，随着石油市场的市场化和成品油定价机制的市场化，我们预计06年上海石化将维持盈亏平衡或略有盈利的状态，EPS为0.05元；随着成品油定价机制的逐步执行，07年EPS将达到0.20元。虽然盈利增长较大，但鉴于目前公司较高的股价水平，我们维持“中性”评级。

　　仪征化纤06、07年EPS分别为0.02元、0.03.元，维持“中性”评级。06年上半年仪征化纤，盈利4269万元，EPS为0.01元。作为化纤企业，由于行业内的过度竞争和下游行业的激烈竞争和出口限制，产品的盈利能力短期内不会有较大提高。我们预计06年EPS为0.02元，07年EPS为0.03元。鉴于目前公司较高的股价水平，我们维持“中性”评级
国信证券陈爱华