四季度投资策略寻找低估的投资机会

    水运运价稳中有升，但仍大幅低于上年同期水平：06上半年对外贸易的增长驱动着水运、港口等交通运输业也保持了较好的增长速度，但出现意料中的增速小幅下降。在集装箱运输方面，经过05年的运价大幅回落，今年二季度开始小幅回升，预计国际集装箱航运价格下半年仍将维持在目前的低位水平。国内沿海和国际油轮运价同比表现稍有下降，表现较为平稳；国油国运政策，给国内油轮公司极大的发展机会。国内沿海和国际干散货运价仍在低位波动。

　　燃油价格高企，水运行业盈利能力下降：06年上半年水运板块的主营收入增长仅为个位数，利润增长率出现负增长，且利润增长速度的下降要明显快于主营收入增速的下降。从盈利能力指标来看，06年仍处于下降通道。我们预计，随着燃油价格的走高，成本的上升将快于主营收入的增长，水运公司的盈利能力将会进一步下降。

　　给予水运业中性投资评级：我们认为在全球航运业正在低谷徘徊的阶段，公司提高盈利能力尚需一个较长的过程，对行业的估值仍将处于较低的水平，维持对水运业“中性”投资评级。但对行业内低估并有整合集团资产可能的龙头公司，如中海发展（600026）给于“增持”的投资评级。

　　北方港口增速快于南方港口：06年1-7月，全国沿海港口集装箱吞吐量同比增长21.6。从各港口吞吐量增长情况来看，南方港口，如珠三角和长三角港口吞吐量增长明显放缓，而北方环渤海湾港口吞吐量稳步增长。说明我国经济增长的重心正由珠三角和长三角向环渤海转移。

　　泊位扩张迅速，港口产能利用率呈下降趋势：全国港口正处于大规模扩建的过程，这将有效缓解目前港口瓶颈状况，但也使得港口的产能利用率下降，公司盈利能力下滑。从A股市场港口板块04年以来的分季度盈利增长来看，主营业务收入、主营业务利润和营业利润增长率处于下降趋势，06年二季度达到近2年来的低点。

　　给予港口业中性投资评级：我们认为在行业增速下降的过程中，18倍的市盈率水平较为合理，目前市场对港口股的整体估值水平较为正常。因此，我们对港口业的投资评级为“中性”。

　　水运业：运价稳中有升，但仍大幅低于上年同期水平

　　2006年上半年，世界经济继续保持平稳较快增长。据IMF公布的数据显示，今年一季度和二季度，世界经济同比分别增长4.7和4.5。其中，发达国家经济同比分别增长2.9和2.8；发展中国家经济同比分别增长6.5和7.0。世界经济增长的同时，世界贸易在不平衡中加快增长。据OECD统计，一季度世界商品和服务贸易出口同比增长9.5，进口同比增长10.3。在世界经济增长的大环境下，我国国内生产总值同比增长10.9，增速较上年同期快了０.9个百分点。同时，我国对外贸易继续快速增长，虽然增速下降，但同比仍增长23.4。对外贸易的增长驱动着水运、港口等交通运输业也保持了较好的增长速度，但出现意料中的增速小幅下降。上半年，全国水路货运周转量同比增长11，规模以上港口完成吞吐量同比增长18.4。

　　预计2006年下半年世界经济总体上继续保持平稳较快增长态势，全年呈现前高后低的增长趋势，增长率在4-5之间；国际贸易继续加速增长，预计增长8，比去年高出近1个百分点。这些都为港口水运业保持持续的增长态势提供了良好的国际经济环境。

　　一、集装箱运价二季度开始小幅回升。

　　在集装箱运输方面，经过05年的运价大幅回落，今年二季度开始小幅回升。根据Drewry预测，06年全球新增运力预期增长约15.9，而运输需求预计增长约为11.5，集装箱航运市场出现供大于求的局面。在竞争较为充分的国际航运市场，这种供大于求的关系必然体现为价格的下跌。各主要航线运价自05年底持续下跌，到今年一季度末出现恢复上涨，但仍远低于上年同期水平。以中海集运(HK2866)为例，上半年北美航线运价下降幅度最小，同比下跌2左右；而中东航线下降幅度最大，达到49。南美和欧洲航线运价均同比下跌28左右，澳洲线下跌16，而公司市场份额占比较大的内贸航线运价也下跌了24左右。

　　我们预计在全球贸易增速下降的背景下，国际集装箱航运价格下半年大幅上涨的可能性很小，仍将维持在目前的低位水平。根据上海航运交易所的报告，06年集装箱的运力快速增长的趋势仍将继续。据统计，06年全球新增的船舶运力将达到133.2万TEU，相当于05年底船队规模的16.5，预示06年运力增速快于05年。其中超巴拿马型船舶将占06年交付运力的51，意味着主干线的供求形势将更为严峻；而中国集装箱运输市场运力过剩的形势将加剧。

　　二、国内沿海和国际油轮运价同比表现稍有下降，表现较为平稳。