股指期货即将试水 三问股指期货对市场的影响

    以股指期货为先导的金融衍生交易正渐行渐近。2006年9月8日，中国金融期货交易所正式挂牌，2007年初，股指期货将正式开始交易。这对于完善我国的金融市场体系，从而提高我国金融市场在对外开放格局下的竞争力，有着重大的意义。
　　
　　势在必行 　　
　　
　　伴随着世界经济的一体化和金融全球化进程的加快，中国经济的开放程度越来越高，中国将面对激烈动荡的国际金融市场的巨大冲击。金融风险是不以人们的意志为转移的客观存在，中国经济融入世界经济不仅赋予未来经济发展极好的机会，同时也会带来巨大的风险与金融市场的不稳定，因此必须有一个完善的风险管理市场，才能保证中国金融的稳定与发展。从另一个角度讲，参与国际分工，实现资源在全球的有效配置，对于中国众多的企业来讲，在生产经营中涉及到大量的原材料进口与出口、外汇的结算、资金的融通、劳动力的需求等等，都会带来很大的不确定性，会带来很大的风险，尤其是大规模的资金融通和转移，利率作为资金的成本，它的变动会给资金的融入方和融出方带来风险，因此它缺少不了回避风险的工具。 　　
　　
　　不仅如此，如果我们不能适时地推出中国的金融衍生产品，以中国的金融基础产品为标的物衍生品被国外抢先上市，对中国的金融市场也是一种威胁。1986年，新加坡先于日本推出日经225种股票指数，不能说对日本的金融市场不是一个影响。而新加坡2006年9月5日抢先我国推出新华富时A50指数期货，更不能不引起我们的重视。 　
　　
　　以股指期货为先导的中国金融衍生品市场，是中国金融风险的转移市场。从某种意义上讲，金融衍生品市场的发展对金融市场的发展的间接作用比直接作用大得多。最明显的就是，它有利于迅速扩大金融市场规模，而市场规模又决定了市场的国际影响力；其次，它有利于完善中国的金融市场体系和结构，没有发达的衍生金融产品市场，就不是一个完整的金融市场体系；同时，金融衍生品市场所具有的发现价格的特殊功能，可以为金融现货市场的交易双方提供定价的参考依据，从而为货币市场和证券市场的超常发展提供依据，从而引领现货市场的价格走势。
　　
　　从微观来说，股指期货在期货市场形成的价格对中国的证券市场具有直接的指导意义，其基本的原理就是，随着期货合约的交割月份的逼近，期货的价格将收敛于标的资产的现货价格，当达到交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格。可见，金融衍生品市场上形成的衍生工具的价格体系能够传递到原生资产标的资产市场，衍生市场上形成的价格会成为整个市场价格变动的晴雨表和风向标。股指期货在中国大陆的推出，最直接的作用就是完善了证券市场的定价机制，它会改变以往资本市场的缺陷，也将丰富资本市场的产品结构，从而真正实现其价格实现和对冲风险的功能。
　　
　　“327国债期货事件”梦魇
　　
　　金融期货的主要品种有利率、外汇和股票指数期货，由于我们不是第一次推出金融期货品种，所以投资者的目光确实会关注它是否能够避免重蹈“327国债期货事件”的覆辙。
　　
　　327国债是指1992年发行的三年期国债92(三)，1996年6月到期兑付。当时中国面临高通涨压力，市场传言，为保证国债顺利发行，国家将对已经发行的国债实行保值贴补。对通涨率及保值贴补率的不同预期，成为327国债期货品种的主要多空分歧。临近交割期时，以上海万国证券为首的机构做空，以中经开为首的机构做多。
　　
　　1995年2月23日，传言得到证实，财政部贴息方案出台。万国证券的重要盟友辽国发突然翻空为多，万国证券面临巨额亏损。有“证券教父”之称的万国证券老总管金生铤而走险，在收盘前8分钟抛出1056万口卖单，其中最后一笔730万口的卖单(730万口不但远远超出市场规则规定的5万口敞口，也远远超过上证所对万国证券40万口敞口的特别优待，价值1460亿元，而当时“327”国债总共只有240亿元)，使 “327”国债期货暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。
　　
　　“327”国债交易中的异常情况，震惊了证券市场。当晚，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。
　　
　　我们认为，股指期货重蹈“327国债期货事件”覆辙的概率是极小的。且不说现今的期货市场法规建设和监管环境不能与当初同日而语，仅从政府对股指期货的干预理念和方向引导，就可以看出市场的取向是有区别的。我们知道，当时国内推出国债期货并不是产生于投资者套期保值的内在需求，而是以“活跃二级市场，带动一级市场”为目的。由于交易所收取的手续费与成交量成正比例关系，追求高额的成交量便成了当时交易所的内在动机，从而在“竞相繁荣”的过度竞争中，国债期货被炒作起来。为了实现较高的成交额，市场的所谓“主力”和大户成了人们竞相拉拢的对象并主动提供各种优惠条件，从而使得这些“主力”和大户乘机造市，以从国债期货市场巨幅的波动中获利，其结果是导致了新生的中国金融产品在多空相互的赌注中夭折。而从股指期货的准备情况看，管理层透露出这样的信息：要把维护国家经济金融安全和深化金融资本改革领域作为股指期货推出的基本立足点和出发点，重在发挥期货固有的功能。并指出，在初期，任何过分强调市场盈利和片面追求市场活跃的短期行为，都可能对市场的全局和长远发展造成危害。