股指期货：牛市“强心剂”还是带来大震荡？

    期货交易管理条例的获批，为股指期货的出炉扫清了法律上的障碍，股指期货呼之欲出。备受瞩目的股指期货究竟将为本轮大牛市再注强心剂，还是会使股市出现大震荡？ 
 
　　经过长时间的等待，股指期货终于获得了“准生证”。日前，国务院总理温家宝签署了《期货交易管理条例》，条例将在4月15日正式施行。这一条例的公布，意味着推出股指期货的制度性障碍已经清除。从各方面情况来看，按照“准备好了就上市”的基调，股指期货离我们越来越近了。

　　股指期货是以股价指数为标的物的期货合约，1982年诞生于美国的堪萨斯期货交易所(KCBT)，此后在世界各国快速发展。一些新兴的证券市场把股指期货作为发展衍生金融工具的突破口，即先发展股指期货，再发展其他衍生工具，如股票期权、股指期权、货币期货、货币期权、利率期货、利率期权等。

　　与我国临近的一些国家以及我国香港都推出了一系列的股指期货。1986年5月6日，香港期货交易所推出的恒生指数期货，是目前香港金融市场上最受投资者欢迎的交易品种之一，其日交易量约占整个期货交易规模的80％－90％，成为一种“旗舰”产品。马来西亚1995年11月推出吉隆坡指数期货合约，韩国1996年6月开设了KOPS1200股指期货，台湾地区于1998年7月推出了台湾综证指数期货，新加坡国际金融期货交易所于1986年推出了日经225(Nikkei225)股指期货，等等。

　　在国际上股指期货快速发展的背景下，加速推出我国的股指期货已经势在必行。

　　中国经济的持续高速增长，以及中国股市重现繁荣，已经使诸多海外交易所纷纷盯上了中国的股指期货。

　　美国、新加坡和香港的交易所早就十分重视中国股指期货，2006年9月5日，新加坡交易所更是抢先推出了新华富时A50中国股指期货。其用意无非都是充分利用中国概念的衍生产品来活跃交易所交易，提升市场竞争力。

　　在这样的情况下，如果中国再不推出自己的股指期货产品，那么就可能“坐失良机”，眼睁睁看着海外交易所利用中国的指数资源赚钱。国内的交易所在未来的竞争中也将处于十分不利的被动局面。

　　股指期货为何迟迟未出炉

　　中国股指期货之所以严重滞后，至少有两大方面的主要原因。

　　一是证券交易所和期货交易所之间的竞争，延误了股指期货的出炉。之前对究竟股指期货该在证券交易所率先推出，还是在期货交易所率先推出，一直争执不下，最后若不是WTO承诺的对外开放的压力和新华富时A50中国股指期货等外力的刺激，估计金交所到现在都难以挂牌。

　　二是监管层一直对如何有效监管诸如股指期货这样的金融衍生品心存疑虑。历史上，我国的股指期货“出师未捷身先死”，1993年3月，海南证券交易中心推出了深圳股票指数期货，但到当年9月，由于出现大户联手交易，打压股价指数的行为，被迫全部平仓停止交易。其后，又因为万国证券等机构的违规操纵，发生了“3·27国债风波”而告终。“3·27国债风波”的出现，最终放慢了中国金融衍生品的发展速度。正是在这样的历史背景下，有一些市场人士担心，股指期货上市将成为现货市场做空的动因；甚至有人认为，股指期货推出后将导致中国股市出现大幅震荡和下跌。

　　一些人还认为，中国目前的资本市场仍然是处于半管制状态，在价格机制长期失灵后，金融衍生工具会沦为炒作、投机的帮凶。

　　对有效监管的疑虑，正是阻碍股指期货出炉的重要原因之一。

　　股指期货能否充当股市强心剂

　　上述的两个原因很大程度上影响了中国股指期货的推出，但是随着中国资本市场的逐步完善，要求推出股指期货的呼声也越来越高。这次《期货交易管理条例》公布，金融期货合约、期权合约等交易活动首次被写入期货“母法”，最终扫清了股指期货出炉的障碍。目前各界关注的重点已经不是股指期货会否出炉，而是转向股指期货究竟会给资本市场带来何种影响了。

　　如上所言，市场目前普遍的担心是股指期货上市将成为现货市场做空的动因，股指期货推出将导致中国股市的大幅下跌，市场究竟会发生何种变化，不妨来看看其他国家其他市场的情况。

　　从历史上看，海外股市股指期货推出前后市场受到的影响大致可以分为三种类型：

　　第一种是持续上涨型，以美国、英国、德国和我国香港比较典型。例如美国以标准普尔500为标的的股指期货在1982年4月21日上市，但是标准普尔500指数在随后保持了近18年左右的持续上涨，一直延续到2000年，从最初的100多点上涨到1500多点。我国的香港地区在1986年5月6日推出香港恒生股指期货，恒生指数也从当初的不到2000点一路走高，在1997年左右接近16000点。