经济面临选择 调控资产泡沫还是抑制通货膨胀

    从争论投资泡沫到争论房地产泡沫，从争论信贷泡沫到争论股市泡沫。在流动性过剩的图景下，中国经济总是在泡沫的争论中度过。 

　　现在，以上证综合指数为代表的中国股市逼近3000点。资本市场出现了泡沫的声音不绝于耳；与此同时，抑制物价上涨也成为当前货币政策的焦点议题。2月份的消费物价指数同比增长2.7％，逼近中央的调控目标。 

　　随着实体经济通货膨胀压力加大，而虚拟经济中的资产价格大幅上升，中国经济可能又面临着选择：如何同时调控资产泡沫并抑制通货膨胀。 

　　瑞士信贷大中华区首席经济学家陶冬说，决策者需要对市场价格进行全盘的考虑，通过市场调节的方式，而不是行政干预来调控经济。 

　　在光大证券首席经济学家高善文看来，目前中国并不存在明显和系统性的通货膨胀压力；价格方面的压力主要在资产市场，这和宏观经济失衡密切相关，解决的办法主要是加快汇率升值，努力扩大内需。 

　　中国建设银行研究部高级副经理赵庆明认为，还不能说通货膨胀来了。在他看来，CPI上涨会趋缓。赵庆明认为，当前的任务还是要把资本市场做大做强，为人们提供更多的投资品种。因为当前的问题不是资本市场的钱太多了，而是资本市场的容量太小。 

　　经济观察报：以股市为代表的资产价格上涨，引起了大家对资产泡沫的担忧。中国是否已经或者将会出现泡沫？ 

　　陶冬：毫无疑问中国A股在过去的一年中上涨了130％，是很大的涨幅，也使中国股市名列世界前三名。即便是曾经经历过牛市的其他国家，当时每天的涨幅也不过1％到2％。但是从过去4年来看，中国股市涨幅一共还不到100％，这个水平与其他国家相比则不高。因此，目前在3000点上下徘徊，市场便有了可能存在泡沫的呼声，是应该慎言的。 

　　从我的观察看，除了金融股和垃圾股以外，多数中国公司的股价与其盈利水平相比，偏高但没有高得出格。 

　　另一方面，中国股市的高估值与中国资本项目不开放的现状有直接关系。目前，国内资金还没有投资海外市场的通畅渠道，所以大量资金积压在国内市场。同时，低资本成本也促成了高估值，中国的存款利率水平又很低，依据今年2月的CPI指数，中国甚至进入了负利率时代。 

　　高善文：在事前讨论资产泡沫是很困难的，关键在于基本面因素所决定的资产价格应该在什么水平上比较合理很难确定。实际上历史上几乎所有资产泡沫都是在事后才确认的，有些情况事后也有争论，例如2001年美国纳斯达克市场暴跌，但迄今仍然有人认为该市场此前的上涨存在基本面的支持，暴跌是因为基本面的变化，并非泡沫崩溃。 

　　就中国目前的情况看，我们认为各类资产市场的上涨具有基本面因素的合理基础，泡沫可能有一点，但并不严重，处在可以管理的范围内。 

　　赵庆明：我认为对于当前中国是否存在资产泡沫还要冷静分析。就股市来说，去年中国股市大涨的主要动力是股权分置改革带来的制度性红利和上市公司盈利能力的增长，绝大多数股票的价格并没有明显偏离基本面，因此就全局来说，还绝不能说中国已经或者将要出现泡沫，当然少部分个股确实涨过了头。 

　　进入2007年以来，尽管大部分普通投资者仍然对股市寄予了厚望，由此导致大量资金流向股市，但是股市并没有继续一路高歌，而是目前表现为上下波动的走势，说明市场正在自身校正，市场自身对于是否已经出现泡沫也会有判断。 

　　经济观察报：目前实体经济面临很大的通货膨胀压力，CPI在2月份已达到2.7％，这是一个危险的水平吗，未来的趋势如何？ 

　　陶冬：2.7％的水平稍为高了一点，但是还没有出格，尤其是考虑到春节因素，但是依此形势看，今年下半年CPI涨幅突破3％的可能性很大。因为，农产品价格、房租、农民工工资仍会继续上涨。 

　　CPI涨幅突破3％并不算高，因为中国是一个以制造业为中心的新兴市场，而且GDP增长有10％左右。 

　　然而，实体经济面临的最大压力，并不是物价上涨，而是强劲反弹中的信贷增长和由此带来的新一轮投资增长反弹，这将引发中国经济重新过热。 

　　高善文：基于一个月的单项指标判断通货膨胀的水平和趋势是不合理的。如果考察最近的通货膨胀情况，应该看到这主要是由于粮食价格的上涨带来的，非食品类的通货膨胀相当稳定，只有1％。 

　　生产资料价格指数过去几个季度有些波动，但总体上维持了稳定并有所降低；企业间商品价格最近的涨幅也在减慢；贸易顺差的显著扩大当然有国外需求的因素，进一步考虑煤电油运等情况看，国内经济供不应求的局面并不明显，因此通货膨胀的问题目前并不大。从粮食价格等情况看，我们相信通货膨胀数据应该快见顶回落了。