“大小非”减持还上涨 股东错了还是市场错了

    内容摘要：

　　随着时间的推移，股权分置改革限售部分开始解禁流通，近期发布减持公告的上市公司日渐增多。

　　2007年全年解禁的股份达到908亿份，流通市值大约为10060亿元，与当前沪深两市流通市值33459亿元相比，占到30%。2007年解禁股份主要集中在3-5月、10月两个时间段，分别有2415亿元市值(占全年的24%)、1912亿元市值(占全年19%)。

　　一方面，“小非”作为上市公司信息充分了解者，大量减持；另一方面，股价节节攀升。为何越减持，股价越高？是股东错了，还是市场错了？

　　不同的投资主体看重的东西不同，由此造成了投资策略的差异。“小非”股东在获利丰厚的情况下，更加注重规避潜在风险；而市场投资者则更加注重潜在的收益。

　　一.3-5月是解禁高峰期

　　股权分置改革被认为是股票市场具有里程碑式的举措，改革从制度上解决了同股不同权、同股不同利的弊端。2005年4月29日，《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》的发布标志着股权分置改革试点工作正式启动，首批试点上市公司三一重工、紫江企业、清华同方、金牛能源于2006年5月9日进入实质操作阶段。

　　随着时间的推移，截止2007年3月22日，沪深两市有1200家左右上市公司已经顺利完成股改，52家上市公司正在进行中，还有少数公司未进行。总体上看，九成公司已经完成了股改，流通股东在获得了股改对价以及享受了股票价格上涨之后，随之而来的将是面对大量“大非”、“小非”解禁带来的流通压力。

　　根据规定，原非流通股股东持有的非流通股份自获得上市流通权之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持股量超过5%的原非流通股股东，可以在满足减持条件后的一年内减持5%的股份，在二十四个月内减持不超过10%；通过证券交易所挂牌交易出售的股份数量，达到该公司股份总数1%的，应当在两个工作日内做出公告。

　　统计数据显示：2009年是解禁股份最多、市值最大的年份，其次为2007年、2008年、2010年，其他年份数量数值较小，也就是说未来四年(2007-2010年)是解禁的集中期间。从数值上看，这四年间理论上将有合计近9000亿份，高达6万多亿元的市值需要释放，从目前两市3万多亿流通市值的规模来看，压力还是颇大的，但这种压力会不会对市场造成影响，影响有多大，还要根据未来市场发展的速度、资金的状况、市场运行的趋势、流通的速度等等一系列因素综合考虑，提前很难预测，但数据的直观反映是压力不小。

　　具体到2007年，全年解禁的股份达到908亿份，流通市值大约为10060亿元。截止2007年3月21日，沪深两市流通市值合计为33459亿元，按此估算解禁部分占到两市流通市值的30%。根据WIND系统的统计数据，2005年底、2006年底，沪深两市的流通市值分别为9826亿元、23676亿元，而相应的解禁股份市值占比分别为6%、18%，由于解禁市值采用最新计算，因此实际占比还要低些。6%、18%、30%三个比例告诉我们，2007年解禁股份流通的压力远远高于之前的两年，如果这些股份选择流通的话对市场的影响不容忽视，虽然当前市场资金十分充裕、交投也十分活跃，似乎可以轻松消化这些压力，但阶段性的影响需要引起关注。

　　进一步从2007年解禁股份的时间分布来看，主要集中在两个阶段：一是3-5月期间，集中了327亿份、市值2415亿元(占全年的24%)；二是10月份，全年解禁股份最多的月份，有214亿股，市值大约1912亿元。从股指的运行来看，进入2007年虽然股指还在不断推高，但震荡明显加剧，不同于06年凌厉的单边上行，在这种情况下，解禁股份流通的冲动更强，而市场对解禁的压力也更加敏感，因此在3-5月解禁高峰期，指数的运行将更加复杂多变，操作上还是应该保持谨慎为上。

　　二.“小非”解禁的影响

　　统计显示，自去年6月19日三一重工的“小非”解禁上市以来，截至2007年2月底，上市公司公告通过二级市场减持了约9.90亿股，总计套现约174亿元。进入三月份，“小非”减持公告依然不绝于耳，引起市场的格外关注。

　　由于小非解禁将带来二级市场流通股数量的扩容，而低成本的限售股具有强烈的抛售意愿，一般理解，在解禁集中释放期间市场和相关个股的走势可能会受到压制，但实际并没有出现这种情况。

　　从解禁股份对股指运行的影响来看：2006年8月、10月，2007年1月、3月，是小非解禁数量比较集中的几个月，解禁市值分别为：647亿元、716亿元、782亿元、916亿元。与此相对应的上证指数分别上涨了2.41%、3.90%、2.13%、6.74%。也就说，解禁股份的流通并没有阻止市场的上升步伐，在上升趋势中这种扩容压力很容易被消化。但是通过集中解禁月份与其前后月份的股指运行对比也发现，解禁集中月份，股指的上行力度会有所缩减或是呈现震荡，由此可见解禁对市场有短期干扰作用。通过前面的数据得知，4、5月份是今年解禁的高峰期，因此未来1-2个月股指出现震荡或是上升暂缓是可以理解的。