今日大券商深研精选高增长潜力股一览（03.27）

广发证券　苏泊尔：公司赢利和成长能力突出 买入

　　 主营收入、净利润均大幅增长公司是国内最大的炊具研发、制造商，并已拓展到厨房小家电领域。

　　2006年公司主营业务收入、净利润分别为20.78亿、1.02亿，分别同比增长41.46%、47.64%。特别是，毛利率和EBITDA/主营收入分别同比提升2.16%、1.05%，达到36.68%、10.40%。

　　业内领先的盈利水平与国内外领先的家电企业(国际公司均主营小家电业务)相比，苏泊尔的财务特征是：保持较高毛利率时有效控制期间费用率；适中的资产周转率水平和偏低的负债水平；最高的销售净利率。尤其是，2006年公司销售毛利率进一步提升而体现出较强溢价能力，从而消除了我们对于铁、铝等原材料价格上涨的担忧。

　　增强传统领域优势，拓展新型业务范围苏泊尔具备快速的收入增长和领先的盈利水平，这归因于公司在保持传统业务的优势时不断开拓新业务，实现内生增强和外延发展的结合。

　　传统业务上：炒锅业务收入增长一倍以上且毛利率从36.17%提高到40.39%。在几乎完全竞争的炒锅产业中，公司产品销售增速远远大于行业整体水平且毛利率继续提升。这是公司具备新品创新、品牌差异和渠道网络的结果；新型业务上：电磁炉业务收入提升了83.0%且在全国销售额已迈入业内第二名，显示出公司在拓展小家电新领域上取得初步成效。

　　业绩预测　预计苏泊尔2007年每股收益0.86元，而2006-2008年间净利润年复合增长55.9%。在借鉴市盈率等于增长率方法基础上，保守取40倍市盈率，公司价值为34.4元，高于当前股价26.0元，我们给予“买入”评级。

　　 主营收入、净利润均大幅增长公司是国内最大的炊具研发、制造商，并已拓展到厨房小家电领域。

　　2006年公司主营业务收入、净利润分别为20.78亿、1.02亿，分别同比增长41.46%、47.64%。特别是，毛利率和EBITDA/主营收入分别同比提升2.16%、1.05%，达到36.68%、10.40%。

　　 与国内外领先的家电企业(表中国际企业均主营小家电业务)相比，苏泊尔的财务特征是：保持较高毛利率时有效控制期间费用率；适中的资产周转率水平和偏低的负债水平；最高的销售净利率。

　　尤其是，2006年公司销售毛利率进一步提升而体现出较强溢价能力，从而消除了我们对于铁、铝等原材料价格上涨的担忧。

　　 增强传统领域优势，拓展新型业务范围苏泊尔取得快速的收入增长和领先的盈利能力，这归结于在保持传统业务的优势时不断开拓新业务，实现内生增强和外延发展的结合。

　　传统业务上：炒锅业务收入增长一倍以上且毛利率从36.17%提高到40.39%。在几乎完全竞争的炒锅产业中，公司产品销售增速远远大于行业整体水平且毛利率继续提升。这是公司具备新品创新、品牌差异和渠道网络的体现；新型业务上：电磁炉业务收入增长了83.0%且在全国销售额已迈入业内第二名，这是公司拓展小家电新领域取得初步成效的象征。

　　 与SEB合作将带来业务成长和能力提升中国小家电产业具有良好的禀赋优势和发展前景，而苏泊尔在炊具、小家电产业形成优势地位；相比之下，欧美地区小家电产业面临中国的有力竞争。根据国际小家电领先企业SEB年度报告披露：欧洲单位时间劳动成本是中国的50倍，2005年SEB已陆续关闭和重组了在德国、西班牙的生产线，2006年公司的主要行动将是对在法国的工厂实施重组时收购中国苏泊尔集团的多数股权。

　　因此小家电产业分工格局的转变为国内外的企业建立新型合作关系奠定了基础。公司已初步与SEB集团形成明确的股权转让意向，双方目的在于：苏泊尔从SEB接受订单并学习其几十年来积累的研发、生产、管理等方面的先进经验；SEB将产能转移到中国，并借助苏泊尔品牌、渠道拓展中国新兴而富有潜力的小家电市场。

　　小家电集团SEB在九个细分产品领域上处于国际第一地位，它选择苏泊尔作为合作对象正是对后者企业运营能力和市场优势地位的肯定。而且，双方战略性伙伴的建立有利于苏泊尔在承接SEB的OEM、ODM订单基础上获得技术转移、管理流程等方面的经验。

　　值得注意的，社会和政府对于SEB与苏泊尔股权转让的计划是否造成产业安全存在顾虑。我们认为，在完全竞争领域从开始的双边贸易延伸到深入的相互投资，这是经济全球化深化的必然过程，这种经济力量也终将推动企业间采取有效措施实现双赢。

　　持续增长的市场空间根据IMS Research 2006年《小家电行业世界市场》统计，2005年全球厨房小家电和地板护理小家电等销量总值超过167亿美元，预期到2010年该类市场的销售收入将达到184亿美元。小家电行业持续增长的原因：1、小家电产品的持续创新和性价比提升；2、高端市场需求增长迅速，带动市场整体销售额的增加；3、全球收入水平的普遍提升。