宝胜股份：传统竞争行业的优势企业　优于大市

    宝胜股份是国内电缆行业的龙头企业，其主要盈利来源于特种电缆，而且未来的发展方向也集中在高端的电缆产品。与一般的面临激烈竞争的电缆企业不同，公司产品能够通过不断创新和升级获取稳定的较高收益。考虑到公司在未来3－5年内的快速增长，我们认为公司的股价仍被低估。首次评级为优于大市。

　　 宝胜股份是国内电线电缆行业大型国企之一，产品主要应用于电力、铁路、通讯以及大型建筑等方面，未来3－5年内，预计行业产品需求市场极为旺盛。

　　在技术壁垒较高的特种电缆业务领域，公司占据领先地位，该业务也为公司贡献了主要盈利，未来企业的发展方向仍然将集中于此。与面临激烈竞争的一般性电缆企业不同，公司具有很强的研发能力，并能够通过不断创新和升级获取较高收益。

　　目前公司产品订单中重点工程和重点客户的比重高达60%，这种订单结构非常有利于公司的生产经营。重点工程和重点客户的订单不仅稳定、利润率高，而且产品覆盖面广，能带动公司各类产品的销售增长。

　　05、06年投产的中压防水交联电缆、地铁干线通信电缆以及防火电缆市场销售前景广阔，将成为未来几年公司业绩增长的极大推动力。此外，船用、矿用电缆、核电站用电缆、3G电缆等特种电缆项目的储备也为公司今后的增长打下了基础。

　　铜构成公司主要的原材料成本，近年来铜价的大幅上涨使众多以铜为原材料的公司受到冲击。但公司以套期保值的方式锁定成本，同时具有议价能力，能够保证盈利能力的稳定。

　　考虑到公司在未来3－5年内的快速增长，对比同类型的公司，我们认为公司的股价仍被低估。按照07年16倍市盈率估值，公司股票目标价为人民币13.12元，首次评级为优于大市。

　　 公司未来5年面临极好的行业市场环境

　　 公司主营电力电缆、通信电缆和特种电缆

　　 宝胜股份是国内电线电缆行业的大型国有企业之一，其主营产品为电力电缆、通信电缆和特种电缆。根据中国机械工业联合会的统计，2005年，宝胜集团的销售收入增长迅速，在全国排名第三，属于电缆行业的龙头企业。

　　 从收入构成来看，2005年公司主营收入40%来自于电力电缆，15%来自于通信电缆，40%来自于特种电缆。

　　 电网、铁路和大型建筑投资对公司产品需求旺盛公司产品主要应用于电力、铁路、通讯以及大型建筑等方面，从未来3－5年的发展来看，公司产品面临极为旺盛的需求。

　　“十一五”期间我国两大电网的投资总额将在1.2万亿元左右，其中国家电网投资总额约9,000亿元，南方电网约3,000亿元，以上预计年均投资额2,500亿元左右，年均增速20%。其中预计对电力电缆的需求将占总投资的10—15%左右。

　　从2006年到2010年，中国将继续进行大规模的铁路建设投资，总额在1.25万亿元左右，将建设铁路新线1.7万公里，其中客运专线7,000公里；既有线增建二线8,000公里，既有线电气化改造1.5万公里。铁路电气化与通讯建设将产生大量的电力电缆和通信电缆需求。

　　 另外，随着08年奥运会、2010年上海世博会等大型场馆以及各大机场扩建、大型建筑的开工，都将产生对电线电缆的大量需求。

　　我们预计未来5年，电线电缆行业将面临极好的市场需求，预计年增长幅度将达到10%，部分产品的需求增长将超过20%。

　　公司盈利主要来自高端电缆产品

　　 电缆市场竞争激烈，尤其是低端电缆产品

　　 虽然未来5年中国的电线电缆行业面临极好的市场需求，并将保持较快的增长，但是必须看到中国的电线电缆行业竞争也异常激烈。从中国机械工业联合会的统计来看，2005年电线电缆业实现销售收入2,260亿元。但是该口径统计的企业2,770家，其中小型企业2,517家，占比超90%，中型企业242家，大型企业仅11家。

　　从行业集中度来看，电线电缆行业前十名厂商的销售收入仅占全行业的12%，这一行业集中度远低于欧美日等发达国家，这些国家和地区其前十名厂家的市场占有率均超过80%，部分国家已形成寡头垄断市场。

　　行业集中度过低带来的就是竞相杀价的过度竞争，这也造成了行业内企业普遍利润率不高，在生产低端产品的企业身上表现尤其明显。

　　从电线电缆行业的发展趋势来看，行业内优胜劣汰必将逐步出现，具备技术、资金、市场优势的企业一方面通过不断发展高端产品继续保持竞争优势，另一方面通过整合并购来实现跨越式增长。

　　特种电缆等高端电缆产品构成公司盈利主要来源虽然公司的收入大部分来自于电力电缆，但在利润构成上却恰恰相反。特种电缆以不到40%的收入占比，却贡献了60%以上的利润。

　　 高端的特种电缆市场相对比较封闭，以防火电缆为例，虽然近年来新入行的企业比较多，但是目前中国市场上的专业防火电缆厂商依然不超过10家，有一定影响的三、四家，主要也就是江苏宝胜和浙江久立两家，公司目前防火电缆市场占有率达到60%左右。

　　由于市场的封闭和竞争的宽松，公司特种电缆获得了一般在25－30%左右的高毛利率，部分品种甚至高达40%。以分支电缆为例，近几年来以1.2亿元的销售收入实现了2,000万元的净利润，净利率高达16%，盈利能力惊人