主要观点：封闭式基金短期略有调整风险，中线值得期待
尽管明年国内宏观数据可能并不乐观将对股市产生负面效应，但随着股改的推进，期待市场稳定也是各方的共识。权证已经推出并受到市场热捧爆炒，预计未来与股改相关的热点题材会陆续出现，如并购、交易制度的创新等。我们预计，持续低迷的国内股市也有望即将步出长期的阴影。总之，为维持股改的顺利展开，股指下行空间已经基本封死，目前我们等待的是股市向上突破的一天。
由于开放式基金面临赎回压力较大，投资行为更不稳定，因此在同等条件下，开放式基金的业绩更难保证。鉴于对A股市场的判断，以及对2006年封闭式基金题材的到来，我们仍看好封闭式基金。目前价位上，我们还较倾向于推荐大盘封闭式基金，尤其是绩优基金公司旗下的绩优大盘封闭式基金。小盘封闭式基金也存在机会，但预期其未来可能的上涨幅度没有大盘封闭式基金的好。另外，从折价率的比较中可寻找一些套利机会。
预计封闭式基金稍做调整后机会将重现。重点关注：安顺、同益、裕阳、泰和，景业。开放式基金中融通基金公司整体表现最好，关注：融通成长、方达50。
一、要闻评述
1、A股权证交易额全球第一。据统计，在11月25日到12月1日的5个交易日里，A股市场宝钢认购和武钢认沽、认购三只权证的成交额，远远超过了2004年世界排名第一和今年1-9月也居于首位的香港权证市场。这三只权证的成交额分别为44.21亿、47.36亿、40.68亿、74.18亿和62.2亿元；同期香港权证市场上千只权证总成交额分别为35.66亿、30.07亿、36.8亿、39.44亿和45.2亿港元。
简评：A股权证遭遇爆炒实在是在预期之中。在持续多年弱市和制度尚在不断完善过程中的国内股市，权证的推出有其为股改顺利进行的历史使命，也有其在新兴市场陆续登场的必然。权证推出遭遇火爆炒做并非其绝对价值(理论价值)，而更多的是其相对价值(相对于市场中乏善可陈的热点，相对于市场投资者对股市上涨的翘首期待)。权证迟早要降温的，我们不妨把权证遭爆炒看作是未来行情启动的精彩片花(电影)，而且其在市场低迷时对活跃市场也有相当的功效。
2、12月7日，国家发改委宏观院经济形势分析课题组的报告认为，明年我国经济增长的调整幅度将会加大，并且很可能出现轻度的通货紧缩。因此，金融政策的重点应转向反通缩而不是反通胀。另外，巴黎百富勤认为，2006年中国GDP增长将呈下降趋势。近日，在彭博网举办的论坛上，百富勤中国董事首席经济学家陈兴动表示，2006年中国经济增长将呈下降趋势，最主要的拉力来自外贸盈余增速比今年的显著下降。
简评：这意味着明年我国股市的宏观背景并不乐观。
4、11月中下旬，中国证监会紧急召集券商、基金公司老总就市场稳定等问题进行磋商。
简评：要将股改顺利进行到底，必须维护市场的稳定，这是市场各方的共识。
总评：尽管明年国内宏观数据可能面并不乐观将对股市产生负面效应，但随着股改的推进，期待市场稳定也是各方的共识。权证已经推出并受到市场热捧爆炒，预计未来与股改的热点题材会陆续出现，如并购、交易制度的创新等。笔者预计，持续低迷的国内股市也有望即将步出长期的阴影。总之，为维持股改的顺利展开，股指下行空间已经基本封死，目前我们等待的是股市向上突破的一天。
二、“核心资产指数”跟踪
图1 三季度末“核心资产指数”与上证指数涨跌幅对比(计算起始日：2005.09.01)
资料来源：天相投资
简评：近期市场主力资金很大程度上集中在权证上，市场也因此维持了一个多月的整理格局，随着备兑权证的推出，权证热有望逐渐降温退烧。上周上证指数和基金核心资产指数同步走强，伴随着核心资产成交量的放大，呈现向上突破的态势。这是否会吹响了年末反弹行情的号角，尚有待观察。不过，尽管基金在市场中的号召力的减弱，话语权的逐渐黯淡，但我们依然认为，未来价值、蓝筹股的上涨的时间和空间就是未来大盘行情向上的时间和空间。
三、市场表现评述
1、各基金指数与上证指数对比
图2 封闭式基金指数与上证指数区间涨幅对比
资料来源：天相投资
简评：近一个半月来，大盘封闭式基金指数涨幅超过了10%，不少大盘封闭式基金还有着更好的表现。在目前A股市场环境的下方空间基本锁定，但上行空间和时间又都不确定，以及封闭式基金前期累计涨幅的背景下，笔者认为封闭式基金短线已经存在一定的风险，但随着明年有封闭式基金的契约到期的来临，笔者认为这将为2006年封闭式基金行情带来一个很好的炒做题材。而且，在市场下方风险锁定的背景下，中线来看，投资封闭式基金的风险应该较小，当然，要获得较好的投资回报，还要选择一个好的入市时机。笔者以为，短线整理或小幅下调(如-2%等)之后建仓较安全。
由于开放式基金面临赎回压力较大，投资行为更不稳定，因此在同等条件下，开放式基金的业绩更难保证。鉴于对A股市场的判断，以及对2006年封闭式基金题材的到来，我们仍看好封闭式基金。目前价位上，我们还较倾向于推荐大盘封闭式基金，尤其是绩优基金公司旗下的绩优大盘封闭式基金。小盘封闭式基金也存在机会，但预期其未来可能的上涨幅度没有大盘封闭式基金的好。另外，从折价率的比较中可寻找一些套利机会。
2、基金策略、基金组合
根据以上分析，笔者以为，预计封闭式基金稍做调整后机会将重现。重点关注基金如下。
封闭式基金： 大盘封闭式(安顺、同益、裕阳、泰和)，小盘(景业)。开放式基金：融通成长、方达50。
