江苏宏宝：定价预测

    均值区间：5.24－6.27元

　　极限区间：3.91－7.30元

　　定价上限(元)定价下限(元)机构分析师主要理由

　　6．105．50平安证券罗晓鸣参考中小板平均35倍左右的市盈率水平。

　　6．405．60上海天力张积椿技术实力和工艺装备处于国内领先地位，具有一定竞争力。

　　6．445．29江苏天鼎秦洪

　　6．005．50中国科技证券李茂俊所处行业竞争较为充分，成长性一般。

　　5．293．91银河证券陈健预期06、07年ＥＰＳ为0．23元和0．30元，合理市盈率应在17－23倍。

　　6．004．80上海证券蔡钧毅公司近3年主营业务毛利率基本保持稳定，在同类上市公司中处于中等水平。发行价格较低。

　　6．705．70国盛证券付绍云规模较大的五金制品企业，但成长性一般。

　　7．306．20中原证券张冬云五金行业属劳动密集型产业，进入壁垒不高且市场竞争激烈，未来盈利难以实现跨越式增长。

　　东方证券莫光亮

　　6．174．62东方证券张清华预计2006－2008年ＥＰＳ为0．24、0．31、0．40元，ＰＥ应在15－20倍。

　　制表：龙跃

　　点评：江苏宏宝（002071）主导产品为工具五金制品以及配件五金制品。其中，工具五金制品主要供应国外市场，以贴牌生产为主；配件五金制品主要供应国内市场。

　　从全球五金行业发展看，由于竞争激烈，毛利率低，且竞争优势要素以劳动力成本为核心，近年来中低端五金类产品的生产不断向我国转移。经过十几年的积累和稳步提高，我国五金行业的市场容量以每年15的增长速度平稳发展，目前年总产值已经达到2500亿元。同时，出口也有望保持每年15的增长。

　　但不可忽视的是，目前我国五金行业的特点是：虽然行业容量巨大，但生产企业也极多，行业集中度低，前五名五金制造厂商占行业份额只有2.5。这就加大了行业内的竞争，使得出口业务出现压价竞争的现象，降低了行业内优势企业的议价能力。不过，随着国家产业政策引导等因素，近两年通过优胜劣汰以及市场化购并，行业的集中度有所提升，这为江苏宏宝等优势企业做大做强提供了极佳的市场氛围。

　　在长期发展过程中，江苏宏宝注重技术的投入与积累，形成了较强的技术优势。目前拥有自主知识产权46项，技术实力和工艺装备处于国内领选地位，公司工具五金制品严格按照美国ANSI和德国DIN标准生产。2006年应国家标准化中心的要求，公司正在制定钳类产品的国家标准。

　　当然，江苏宏宝的看点更在于劳动力成本优势。这也符合五金行业的特点，正是劳动力成本优势使得我国成为全球中低端五金产品产能转移的目的地。2003年，公司全年平均劳动生产率达到14.4万元/人，是国内行业平均劳动生产率的2.4倍；2006年上半年，公司平均劳动生产率为8.34万元/人。

　　不过，对于二级市场定位来说，公司经营的历史纪录以及当前的竞争优势，只是估值时所考虑的一个方面；另一个方面是未来的成长预期。就此点来说，江苏宏宝主要有以下两个成长亮点：

　　一是原料成本降低的成长亮点。公司主营业务成本最主要的构成是原材料成本，其中钢材占生产成本的比重大约为40。钢材价格每变动1，对主营业务成本的影响为0.4。国内钢材市场整体呈现供大于求的格局，预计未来几年钢价会维持在低位，而公司的盈利能力将因此得到提高。

　　二是连杆业务的增长预期。公司的内燃机连杆毛坯国内市场占有率为10以上，其中单缸柴油机连杆毛坯占据了60以上的市场份额。单缸柴油机连杆毛坯属于比较低端的产品，公司因此着手进行单缸产品向多缸产品的转换，目前已经基本具备了成形的技术与生产条件，最近公司在这方面的技术已经通过了国际汽车行业TS169的认证。预计随着公司连杆业务生产技术水平的提升，以及汽车行业的稳定增长，公司将继续扩大在连杆市场的份额，这赋予了公司较高的成长预期。

　　目前，与江苏宏宝同属五金类且具有较高可比性的个股是山东威达。行业分析师预计山东威达2006年每股收益有望达到0.25元，目前动态市盈率为21倍；而江苏宏宝的成长点相对清晰，可赋予23倍的市盈率。根据行业分析师的推测，江苏宏宝2006、2007年的每股收益有望达到0.23、0.28元，故该股上市首日合理定价有望在5.29－6.44元之间。(江苏天鼎秦洪)

　　江苏宏宝发行基本情况

　　股票简称股票代码总股本本次公开发行股份每股净资产上市日期

　　江苏宏宝00207112268万股5000万股2．76元10月12日

　　发行价发行市盈率中签率发行方式保荐机构

　　3．88元21．55倍0．231％网下向询价对象配售和网上资金申购定价发行相结合东吴证券有限责任公司

　　主营业务锻造类工具五金和配件五金制品的生产、销售。

　　江苏宏宝财务指标一览

　　财务指标2006年1－6月2005年2004年

　　经营能力应收帐款周转率(次)6．297．997．1

　　存货周转率(次)2．32．332．5

　　获利能力每股收益(元／股)0．190．330．31

　　净资产收益率(％)9．3114．8116．59

　　每股经营活动现金流(元／股)0．170．250．59

　　偿债能力流动比率0．970．980．96

　　速动比率0．560．580．55

　　资产负债率(％)60．9754．2559．33

　　公司实力总资产(万元)43286．8342509．4539185．39

　　净资产(万元)14527．0616082．3913698．96

　　主营业务收入(万元)15439．5129118．4526994．32

　　主营业务利润(万元)3433．655871．665637．19

　　净利润(万元)1351．882382．212272．61。)