机构看年报：银座股份

    银座股份：资产注入提升成长空间 

　　2006年银座股份业绩继续保持强劲增长。公司2006年新开五家零售门店，分别在新泰、菏泽、潍坊、泰安(东湖店)、东营(五台山店)。截至目前，公司共有10家零售门店，营业面积达到28.4万平方米，相比06年初营业面积迅速扩大了80%以上。06年公司共实现主营业务收入20.07亿元，同比增长32.49%；净利润6013.38万元，同比增长34.3%；每股收益0.4956元，与我们预期的0.49元基本相符。利润分配预案为每10股派发红利1元(含税)。

　　此外，公司06年的经营现金流十分强劲，高达2.01亿元，每股经营现金流1.66元，是06年每股收益0.50元的3.32倍，远远高于05年0.83亿元的经营现金流水平。

　　公司是山东省区域性零售行业龙头，公司表示每年都将保证新开店面1-2家,重点发展高端与复合式连锁店,加快规模发展速度。而山东省GDP总量和增速位居全国第二位，这也促使公司的消费市场在未来数年内都会保持一个良好的发展空间，更重要的是大股东优质零售门店的注入将大大提升公司的盈利水平。

　　公司大股东——山东省商业集团总公司实力雄厚,是山东省规模最大、实力最强的商业集团。除了属于上市公司的5家银座商城外,旗下还拥有15家大型优质零售商城，分布在山东各个地级市和部分县级市。集团公司在股改承诺中表示，07年开始以定向增长方式注入大股东的优质资产，资产注入采取“成熟门店先行注入”原则。此外，集团2006年对零售业发展的战略目标是：06年基本完成对山东17个地市级的网络覆盖，未来争取每个地区开业2-3家百货门店，达到对当地市场的有效控制。同时会逐步加大对县级市场的渗透，完成对山东二线城市的门店布局。

　　我们判断，05年前开业的零售门店已进入成熟期，可能会先行注入到上市公司，如济南银座商城(1996年6月开业)、济南银座商场八一店(2002年9月开业)、银座购物广场滨江店(2003年1月开业)和银座商场淄博店(2003年5月开业)。

　　调高对公司07、08年每股收益的预测为0.62元、0.77元，当前股价对应的06-08年市盈率分别为48倍、37倍、31倍。我们认为，公司股价已经基本反映大股东资产注入概念的影响，当前股价已经基本合理，短期上涨空间有限。但是鉴于公司良好的成长性，长远而言，公司仍具有非常好的投资价值，继续维持“增持”投资评级。